Detrás del auge del moldeo de pulpa: el dilema y las oportunidades de Zhongxin Co., Ltd.
En el contexto del continuo aumento de la "prohibición del plástico" mundial, la industria del moldeo de pulpa parece haber abierto oportunidades sin precedentes. La superposición múltiple de protección ambiental, políticas y capital hace que esta vía verde parezca brillante.
Sin embargo, cuando dejamos de lado nuestra pasión y volvemos a los datos y la lógica, encontraremos que esta ola industrial es desigual. Las políticas han creado prosperidad a corto-plazo, pero la competencia real-orientada al mercado apenas ha comenzado. Zhongxin Co., Ltd. (603091), una empresa conocida como "líder de moldeo de pulpa de China", también se encuentra en una encrucijada de oportunidades y riesgos.
La ola de protección medioambiental promueve "papel en lugar de plástico", pero la industria aún no está madura
El moldeado de pulpa no es un concepto nuevo, pero el verdadero brote se produce tras la implementación gradual de la política global de restricción del plástico.
Según los datos, cada año se generan en todo el mundo más de 52,1 millones de toneladas de residuos plásticos, de los cuales sólo alrededor del 43% se recicla o incinera, y la parte restante permanece en el medio ambiente durante mucho tiempo. En 2023, las Naciones Unidas adoptaron el Proyecto de Convención Cero sobre Plásticos, que exige a los países que reduzcan gradualmente la producción de plástico; La Unión Europea también ha propuesto que todos los envases deben ser reciclables o degradables para 2030.
China también ha respondido positivamente, con el 14º Plan Quinquenal-que establece claramente la promoción de materiales alternativos como productos de papel, productos de bambú y plásticos degradables.
Según este dividendo de política, el tamaño del mercado mundial de moldeo de pulpa alcanzó los 5440 millones de dólares estadounidenses en 2024, un aumento interanual-en- de alrededor del 15 %. Sin embargo, cabe señalar que la tasa de penetración global es sólo del 3,4% - y la industria está lejos de estar madura.
La ventaja de costos del moldeado de pulpa no es obvia: el precio de las materias primas es de 4000-5000 yuanes/tonelada, mientras que el plástico tradicional (polietileno) es de aproximadamente 8000 yuanes/tonelada, lo que parece barato, pero debido al complejo proceso, la mano de obra y el alto consumo de energía, el costo total de fabricación sigue siendo alto.
En otras palabras, el crecimiento actual de la industria está más impulsado-por las políticas que por el mercado-y, una vez que el apoyo a las políticas se desacelera, la demanda es muy volátil.
El crecimiento de las acciones de Zhongxin: liderar pero no estar tranquilo
Zhongxin es sin duda la empresa más representativa de esta industria. La empresa se dedica principalmente a productos de moldeado de fibras vegetales naturales, abarcando embalajes para catering, embalajes industriales y otros campos.
A partir de 2024, las exportaciones de la empresa representarán más del 85%, y sus principales clientes incluyen McDonald's, Starbucks y Sam's Club. En los últimos cinco años, los ingresos de la empresa han crecido a una tasa de crecimiento anual compuesta del 22,79 %, el beneficio neto a una tasa de crecimiento anual compuesta del 23,89 % y un margen de beneficio bruto promedio del 34,89 %, lo que la convierte en la mejor de la industria.
Detrás de este logro se encuentra el exclusivo sistema integrado de "fabricación de moldes-materia prima-de Zhongxin. La empresa comenzó en la fabricación de moldes, tiene 15 patentes de invención y 91 patentes de modelos de utilidad, y sus tecnologías principales incluyen "escape especial de molde prensado en caliente", "transferencia inteligente en seco y húmedo" y "resistencia a altas temperaturas-libres de flúor-. A través de la producción automatizada, la capacidad de producción de una sola máquina aumenta en un 30% y el consumo de energía se reduce en aproximadamente un 15%.
Pero el problema es que, aunque este sistema construye un foso, también implica costos fijos extremadamente altos.
La empresa se aseguró el negocio de la pulpa de bagazo al poseer Guangxi Huabao (con el 42% de las acciones), y el precio de la materia prima se mantuvo estable en aproximadamente 4.000 yuanes/tonelada. Sin embargo, la enorme inversión en fábricas de celulosa, líneas de moldes y fábricas en el extranjero ha hecho que la empresa enfrente fuertes gastos de capital.
En los primeros tres trimestres de 2025, la empresa logró unos ingresos operativos totales de 1.056 millones de yuanes, una disminución interanual del 8,07 %; El beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de 198 millones de yuanes, un descenso interanual del 16,16%, principalmente debido a las fluctuaciones del comercio exterior y la dificultad para reducir los costos fijos. Si bien protege las ganancias, el foso también amplifica los riesgos cíclicos.
Expansión en el extranjero: la esperanza de crecimiento sigue siendo una nueva ronda de pruebas
Ante factores inciertos como las fricciones comerciales entre China y Estados Unidos y la "doble anti" investigación estadounidense, Zhongxin comenzó a acelerar su diseño internacional.
Para fines de 2023, la compañía completará un proyecto con una producción anual de 35.000 toneladas de vajillas ecológicas de bagazo en Tailandia y agregará 65.000 toneladas de capacidad de producción en 2026, cuando la capacidad de producción total en el extranjero superará las 100.000 toneladas.
La lógica del proyecto tailandés es clara: evitar aranceles, obtener materias primas, reducir costes. Sin embargo, desde la perspectiva de la industria, también existen preocupaciones ocultas sobre este diseño.
En la actualidad, más de diez empresas chinas han desplegado capacidades de producción similares en Tailandia y Vietnam. Con la afluencia de capital global, el Sudeste Asiático está pasando de una "depresión de costos" a una "tierra alta competitiva". El precio de las materias primas de la pulpa de caña de azúcar ha mostrado signos de aumento: los salarios laborales locales aumentaron aproximadamente un 12% en los últimos dos años y los costos de transporte son más altos que los de las zonas costeras de China.
Si la demanda en el mercado norteamericano no se recupera como se espera en el futuro, estas nuevas capacidades de producción pueden convertirse en una "dulce carga".
Guojin Securities espera que los ingresos de Zhongxin en 2026 alcancen los 2.505 millones de yuanes y un beneficio neto de 568 millones de yuanes, un aumento interanual de casi el 92 %. Sin embargo, dada la actual volatilidad del comercio mundial y la presión cambiaria, este pronóstico parece ligeramente optimista. En realidad, el ciclo de retorno de la inversión de proyectos en el extranjero suele exceder los cinco años y es difícil obtener ganancias a corto-plazo.
La competencia en la industria se intensifica y el liderazgo puede diluirse
La industria del moldeo de pulpa está dispersa en la superficie, pero en realidad está experimentando una reorganización de capital concentrada.
A finales de 2024, había más de 4.000 empresas de moldeo de pulpa registradas en China, de las cuales el 66% tenía un capital registrado de menos de 5 millones de yuanes. Sin embargo, grandes empresas de embalaje como Yutong Technology y Jialian Technology han entrado en el mercado una tras otra y rápidamente se están poniendo al día con sus ventajas de capital y canal.
La tecnología de Zhongxin es ciertamente líder, pero no irrepetible. Con la popularización de los equipos de automatización, se están reduciendo las barreras técnicas para la fabricación de moldes.
Desde la perspectiva de la estructura del producto, más del 80% de los ingresos de Zhongxin provienen de vajillas desechables, que tienen un valor agregado bajo y una alta sensibilidad al precio, y se ven fácilmente afectadas por la competencia de la industria. Una vez que las empresas pares amplíen su escala o se apoderen del mercado mediante precios bajos, el margen de beneficio bruto de Zhongxin enfrentará una presión continua.
El riesgo persiste: el crecimiento va de la mano de la incertidumbre
Si observamos la trayectoria de crecimiento de Zhongxin Co., es sin duda una de las empresas más representativas de la industria del moldeo de pulpa, pero las incertidumbres futuras siguen siendo significativas.
Primero, una alta dependencia de las políticas. Si se ajustan las normas ambientales nacionales o internacionales o se debilita su aplicación, la demanda de la industria puede disminuir.
En segundo lugar, las fluctuaciones en los precios de las materias primas y la energía. El precio de la pulpa de caña de azúcar se mantiene en el rango de 4.000 a 5.000 RMB/tonelada, pero si excede este límite superior debido al clima o a la inestabilidad de la cadena de suministro, las ganancias se verán directamente afectadas.
En tercer lugar, los riesgos de la expansión exterior. La velocidad de liberación de capacidad en Tailandia, el desarrollo de clientes y las fluctuaciones del tipo de cambio pueden afectar el rendimiento.
Los inversores deben reconocer que, aunque el crecimiento de Zhongxin es estable, el equilibrio entre su valoración y el crecimiento del rendimiento se está volviendo delicado. Guojin Securities otorga a la empresa una relación P/E de 16x para 2026 con un precio objetivo de 88,89 RMB por acción, pero en el contexto de una competencia industrial cada vez más intensa y un entorno externo complejo, es posible que el mercado no acepte completamente esta valoración.
Conclusión: En la cúspide de la oportunidad, uno debe mantener un punto de apoyo firme.
El moldeado de pulpa es una dirección importante en la transformación ambiental global, pero pasar del crecimiento impulsado por políticas-a la autosuficiencia del mercado-será un proceso largo.
De hecho, Zhongxin Co. posee tecnología líder y competitividad sistemática, pero también está atrapada en las múltiples presiones de las fluctuaciones cíclicas, las presiones de costos y la competencia internacional.
Volar alto en condiciones favorables no es difícil; lo que es desafiante es mantenerse estable.
El verdadero ganador no es el más rápido, sino la empresa que puede seguir siendo rentable después de que disminuya el apoyo político y se intensifique la competencia.
Para Zhongxin, esta revolución verde apenas comienza y la verdadera prueba apenas ha llegado.